提振信心，办法总比困难多
文：任泽平团队1月CPI同比下降0.8%，前值降0.3%；PPI同比下降2.5%，前值降2.7%。1 提振信心，办法总比困难多1月物价数据环比改善、但弱于季节性，同比连续四个月为负，反映总需求不足。结构上，服务消费持续修复。开年降准，5000亿PSL投向三大工程，2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕，中央汇金入场ETF，房企白名单出台等实质性利好政策持续推进，但经济、股市、房市偏弱态势尚需时间扭转。低通胀，货币政策有进一步宽松空间，配合财政发力。一季度或仍是降息窗口，存款利率下调为降息打开空间。不必担忧中美利差，大国货币政策以我为主，首要目标是国内经济增长和就业，这是基本盘。全面看待房地产对经济增长、就业和土地财政的重要作用，在发展中化债。近期，广州、苏州取消限购，上海、北京放宽限购，“金三银四”有待观察。要提振信心，当前根本上是我们此前强调的，各界需要重新凝聚共识：发展是解决一切问题的根本，把发展放在首要任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激计划，取消所有收紧性的经济和非经济措施，提供稳定的预期和安全感，一鼓作气。除此之外，别无他法，因为这是经济的基本规律，我们曾经依靠这些常识成功应对过1998年和2008年，表现堪称优秀。尊重经济规律，敬畏市场，办法总比困难多。2 1月物价数据呈现以下特点：第一，CPI和核心CPI环比连续上涨两月，节前消费需求提升是主因。CPI同比下滑，主因去年春节错位高基数，以及去年疫情防控放开后消费反弹。1月，CPI同比下降0.8%，环比上涨0.3%。核心CPI同比0.4%，环比上涨0.3%。第二，食品价格环比上涨0.4%，主因节前消费需求提升。非食品项，环比上涨0.2%，较上月上涨0.3个百分点，主因以旅游和出行为代表的服务消费价格上涨。1月，家庭服务和旅游环比上涨2.7%和4.2%，较上月增加2.5和4.1个百分点。第三，猪价仍在底部震荡期，同环比降幅收窄。1月，猪价环比下降0.2%，较上月降幅收窄0.8个百分点。猪周期产能收紧，2023年12月能繁母猪存栏同比-5.7%，自3月同比2.9%以来连续8个月下降。截至2024年2月7日，平均猪肉批发价格为22.91元/千克。行业集中度提升拉长猪周期，猪价或处于较长时间磨底期。第四，PPI同环比降幅收窄，国内工业品需求仍不足。1月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。生产资料价格和生活资料价格环比均下降0.2%，降幅较上月变动0.1和-0.1个百分点。3CPI环比连续两月上涨，节前需求增加是主因1月CPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，主因去年春节错位、高基数，两年复合0.6%，较上月下滑0.1个百分点。在1月CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点，新涨价因素约为0.3个百分点。CPI环比0.3%，较上月上升0.2个百分点；贡献因素是食品和服务项。除食品和能源价格的核心CPI同比0.4%，较上月下滑0.2个百分点；环比0.3%，较上月上涨0.2个百分点。本月食品项价格环比上涨，主因春节前消费需求提升；猪价环比降幅收窄。一是鲜菜、水产品价格上涨，共影响CPI上涨0.13个百分点。环比看，1月鲜菜、水产品环比分别上涨3.8%和2.6%，较上月变动-3.1和1.7个百分点；食用油、畜肉、蛋类、奶类、鲜果价格环比下降1.0%、0.5%、1.5%、0.5%和0.5%，较上月变动-0.6、0.1、-1.3、-0.6和-2.2个百分点。二是猪价环比降幅收窄，受猪周期下行底部、生猪行业集中度高等影响。1月猪价环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.8个百分点；猪价同比下降17.3%，降幅较上月收窄8.8个百分点。非食品环比由-0.1%升为0.2%，较上月增加0.3个百分点；节前出行需求和服务消费增加是主因。七大类中，衣着价格下降，其余价格均上涨。1月衣着、居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务环比分别为-0.3%、0.0%、0.1%、0.7%、0.1%、1.0%和1.1%，分别较上月变动-0.4、0.0、1.3、0.6、0.0、0.2和0.8个百分点。从细分项看，1）春节临近，以家庭服务和旅游为代表的服务消费价格普遍上涨。1月，家庭服务和旅游环比上涨2.7%和4.2%，较上月增加2.5和4.1个百分点；交通工具使用和维修、邮递服务、医疗服务、其他用品和服务环比上涨0.1%、0.1%、0.2%、1.1%，分别较上月变动0.0、0.1、0.0、0.8个百分点。2）耐用消费品价格分化，交通和通信价格环比下降，家用器具价格上涨。1月。家用器具、交通工具和通信工具环比分别为0.6%、-0.1%和-0.3%，较上月变动0.0、0.6、-3.4个百分点。4猪周期：同比与环比均回升1月猪价同比与环比均回升。1月猪价同比下降17.3%，降幅较上月收窄8.8个百分点；环比下降0.2%，较上月降幅收窄0.8个百分点。截至2024年2月7日，平均猪肉批发价格为22.91元/千克。我们判断，当前仍在猪周期的震荡磨底阶段。一是，产能处于高位，但同比已持续下行8个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，根据猪周期的时间规律，产能传导至猪价需10个月左右，考虑到库存变化情况，能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母猪栏量同比0.7%，2023年12月能繁母猪存栏同比-5.7%，自3月同比2.9%以来连续8个月下降。二是，当前猪粮比震荡磨底。2024年2月2日，猪粮比价为6.63，已进入正常区间。2023年7月3日，国家发改委发布消息称，官方将启动中央猪肉储备收储工作，以改善市场预期。消息发布后，猪粮比价持续回升，但随后缓慢回落；2023年12月21日，中央启动2023年内最后一次收储，预计收储量达2.3万吨，为年内最大力度；2024年1月26日，为稳定猪价、支撑节日供求，中央储备冻猪肉轮换出库，本次交易挂牌竞价量为2万吨。供需双增，预计猪价持续温和震荡。随着行业集中度的提升，猪周期或将延长。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，非理性经济行为减少，猪周期延长，猪价磨底时间变长。5 PPI同环比降幅收窄1月受国内工业品淡季、需求不足的影响，PPI同比和环比均下降。1月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。在1月PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。从工业生产者出厂价格看：生产资料和生活资料环比下降，生产资料价格降幅接近PPI降幅的八成。1月，生产资料价格和生活资料价格环比均下降0.2%，降幅较上月变动0.1和-0.1个百分点。从分项看，采掘业、原材料和加工工业环比分别为0.2%、-0.2%和-0.3%，分别较上月变动1.3、0.3、-0.1个百分点；食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.1%、-0.2%、0.0%和-0.4%，分别较上月变动0.2、0.0、0.2和-0.5个百分点。从行业看，石化产业链和消费制造业价格下跌，黑色和有色金属走强。1）石化产业链和消费制造价格下降。1月，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工、橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业价格环比为-0.8%、-1.7%、-0.4%、-0.6%，较上月变动5.8、1.3、-0.1、-0.7和-0.4个百分点。1月，农副食品加工，食品制造、酒、饮料和精制茶制造业、纺织服装、服饰业，纺织业，造纸及纸制品，印刷业和记录媒介的复制环比分别为-0.5%、0.2%、-0.1%、-0.3%、-0.3%、-0.3%和-0.1%，较上月变动0.2、0.2、-0.1、-0.2、0.2、-0.2和0.1个百分点。2）黑色和有色金属产业链价格走强，与高频数据体现一致。1月，黑色金属矿采选、有色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业环比分别为2.3%、0.6%、0.4%和0.3%，较上月变动-0.9、0.5、-0.4和0.6个百分点。黑色金属、有色金属类购进价格环比上涨，其余类别购进价格下跌。1月，黑色金属、有色金属购进价格环比分别上升0.8%和0.3%，较上月变动0.1和0.4个百分点；燃料动力、化工原料、木材纸浆、建筑材料、农副产品类、纺织原料类环比分别为-0.8%、-0.8%、-0.1%、-0.1%、-1.0%、-0.4%，较上月变动-0.3、-0.1、-0.2、-0.4、0.0、-0.2个百分点。添加助理领取专属研报
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